申港证券股份有限公司曹旭特,卢宇峰近期对比亚迪(002594)进行研究并发布了研究报告《公司点评：9月产销超预期 向全年销量第一冲刺》，本报告对比亚迪给出买入评级，认为其目标价位为445.67元，当前股价为252.88元，预期上涨幅度为76.24%。
比亚迪(002594)
事件：
10月3日，公司发布9月产销快报，公司9月汽车销量201259辆，同比增长151.2%；今年累计销量1185103辆，同比增长161.8%，其中新能源乘用车销量1175321辆，同比增长255.3%。9月动力电池及储能电池装机总量8.61GWh，环比增长14%，今年累计装机总量57.493GWh。
点评：
纯电混动双擎驱动，销量超市场预期。纯电乘用车9月销量94941辆，同比增长161.5%，今年累计销量582129辆，同比增长214.5%；DM混动乘用车9月销量106032辆，同比增长214.5%，今年累计销量593192辆，同比增长307.2%。销量保持环比高增长，较上月增长2.6万辆。公司规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及研发费用，毛利率与净利率将逐月提升。采购成本的年降也将抵消明年新能源车补贴退坡的不利影响。
高端车型持续发力，带动整体单车售价向上突破。汉家族9月销量31497辆，成为首款月销突破3万的中国品牌高端车型，成交均价超25万元，夯实了品牌的高端化转型；唐家族9月销量15058辆，环比增长39%；海豹产能逐渐爬坡，9月销量7473辆，环比增长333%，将持续争夺特斯拉Model3的市场份额；第四季度，腾势D9、护卫舰07也将带来明显增量。高端车型销量占比提升，在保证盈利的同时助力品牌持续向上。
海外市场积极开拓。公司9月海外销售新能源乘用车7736辆，环比增长51.9%，其中宋家族出口541辆，元家族出口6368辆。公司首个海外乘用车工厂在泰国落地，将于2024年开始运营，年产能15万辆；9月28日，比亚迪召开新能源乘用车欧洲线上发布会，将面向欧洲市场推出元PLUS、汉、唐三款车型，将于10月在法国巴黎车展亮相上市，并开启欧洲多国交付；10月4日，比亚迪宣布与全球领先的汽车租赁公司SIXT签署合作协议，为欧洲市场提供新能源汽车租赁服务，SIXT将在未来6年内向比亚迪采购至少10万台新能源车。未来海外销量将保持快速增长，国际化进程加速。
作为全球唯一掌握电池、电机、电控及车规级半导体等新能源车全产业链核心技术的企业，公司的刀片电池、DM混动、e平台3.0等技术领先同行。在新能源汽车行业高增态势下，公司布局完善，产品矩阵全面进阶，产能落地迅速，强产品周期开启，我们预计第四季度销量有望延续环比高增态势。
投资建议：
我们预测公司2022-2024年营业收入为3971.7/5948.4/6795.9亿元，同比增长83.8%/49.8%/14.3%，归母净利润为126/221.2/288.7亿元，同比增长313.8%/75.5%/30.6%，对应PE为58/33/25倍。我们认为公司2022年合理市值为11452.4亿元，对应目标价445.67元。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，维持“买入”评级。
风险提示：
新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨，疫情控制不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投(601066)证券陈怀山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利80亿。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级26家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为410.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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（责任编辑：岳权利 HN152）
